CDF观点 | 一家本土VC十五岁

2020年3月11日，创东方内部的多(duō)个微信群被“金博股份”刷屏，肖水龙依然记得，那一天金博股份科(kē)创板成功过会的情景。

这是创东方的第一个天使轮项目。时间回到2007年8月，肖水龙创办创东方后不久，金博股份进入投资团队的视野。当时金博项目刚刚走出中南大學(xué)的实验室，研发资金短缺，经营难以為(wèi)继，面对这样一家还没有(yǒu)明显商(shāng)业火花(huā)的研发项目，创东方内部意见不一。犹豫之际，肖水龙拍板出手，“投资必须面向未来，而未来必然诞生于最新(xīn)科(kē)技。”

此后，创东方一路相伴并全方位赋能(néng)，陪伴创业团队走过项目成長(cháng)过程中的风风雨雨。2020年5月，金博股份正式登陆科(kē)创板，开盘大涨133.05%，创东方账面回报一度超过200倍。这一天，肖水龙等了13年，用(yòng)13年时间打造一个超级爆款。创东方合伙人周星对肖水龙的一句话印象深刻：“投资是技术也是艺术，看得到风险但冒得了风险。”

金博股份只是创东方庞大科(kē)技投资版图的一角。此外，还有(yǒu)东方财富、和而泰、星源材质、伯特利、极米科(kē)技、科(kē)思科(kē)技、铖昌科(kē)技、企查查、网宿科(kē)技、美好创亿、安必平、鑫华半导體(tǐ)、阿达智能(néng)、安培龙等经典案例……过去的十五年，创东方经历了两个完整的5+2基金周期，走过中國(guó)本土创投行业的高光与低谷。

创东方的历史，也是中國(guó)本土创投发展的一缕缩影。

创东方的故事，始于创始人肖水龙。

1988年，肖水龙从同济大學(xué)经济管理(lǐ)专业研究生毕业，被分(fēn)配到了深圳國(guó)际信托投资总公司(简称“深國(guó)投”)。四年后进入了深國(guó)投投资部，不久就被派往下属企业信托地产任副总。

这里有(yǒu)一段小(xiǎo)插曲：彼时，其所开发的湖(hú)景花(huā)园商(shāng)业裙楼面临着“卖不出、租不掉”的窘况，肖水龙抓住了美國(guó)沃尔玛欲通过深圳进入中國(guó)的大好机会，通过完善设施成功地把沃尔玛请入了三层裙楼，开设了沃尔玛在中國(guó)的第一个SUPER CENTER，深國(guó)投也顺势成為(wèi)了沃尔玛合资公司的股东。后来，肖水龙担任了合资公司的董事，观摩和學(xué)习了如何做买卖做生意。

1999年，肖水龙有(yǒu)幸被派到美國(guó)去學(xué)习投资，一年后回到公司。他(tā)琢磨如何把在纽约學(xué)习的投资知识用(yòng)到工作中去，為(wèi)公司发展再做点贡献。

这是肖水龙创投生涯的第一个起点：他(tā)拿(ná)出一个分(fēn)析报告，请领导支持投资了長(cháng)园集团，投资金额為(wèi)4000万元人民(mín)币。而且，创新(xīn)地采取了债转股方式，直接将長(cháng)园集团本来准备还付的资金转换成了股权。深國(guó)投除了很(hěn)快拿(ná)到了分(fēn)红近2000万元人民(mín)币之外，最终通过转让上市后的股权获得超过50倍的巨大投资回报。

创东方创始人、董事長(cháng) 肖水龙

2007年6月1日，中國(guó)创投行业迎来里程碑式时刻——新(xīn)修订的《合伙企业法》正式施行，这意味着创业投资在國(guó)内有(yǒu)了坚实的制度基础，本土创投开始大举登上历史舞台。

肖水龙惊喜地发现，有(yǒu)限合伙基金就类似深國(guó)投的信托投资计划，实际上也是“受人之托”的管理(lǐ)资产。由于当时深國(guó)投刚被央企华润集团改制控股，在这关键的历史机遇来临之际，时任常務(wù)副总裁的肖水龙满怀对深國(guó)投的感恩之心，满怀对中國(guó)创投行业未来发展的憧憬，毅然辞职离开了奋斗二十年的深國(guó)投。2007年8月21日，创东方投资正式成立。

“世界位置上，东方是太阳升起的地方，也是生机勃勃、充满希望的地方。”这是肖水龙為(wèi)公司取名“创东方”的缘由。

开门第一件事是募资。当时國(guó)内人民(mín)币基金募资还没有(yǒu)形成一套成熟的机制，所有(yǒu)新(xīn)生机构都在摸索门道，创东方的第一支基金——创东方成長(cháng)合伙基金，就是肖水龙的同济校友、老乡、前同事、好朋友一人一百万、几百万，七拼八凑凑出来的。

“那个时候，本土机构还很(hěn)少，大家都缺乏募资投资经验，摸着石头过河。”回想起当年的场景，肖水龙依然感慨。

2008年，全球金融危机爆发，资本市场风声鹤唳，投资界流传一句名言：“多(duō)打球，少投资”。创东方内部也有(yǒu)分(fēn)歧，但肖水龙认為(wèi)此时正是出手的好时机，為(wèi)此他(tā)还专门写了一篇文(wén)章，题目為(wèi)《理(lǐ)性看形势，坚持做投资》，强调不能(néng)因為(wèi)金融危机而将投资停顿，有(yǒu)好的项目更是要大胆投资。

凭借着这一份笃定，创东方第一支基金投出了康芝药业、江西华伍、先河环保、成都天保和星源材质五个项目，而且日后非常幸运地全部实现IPO退出，从而一举奠定了创东方投资在本土创投江湖(hú)的地位。负责医疗健康板块的合伙人卢刚坦言：“肖董投第一个大健康项目康芝药业就成功上市，这样的命中率在当年业内并不多(duō)见。”

2009年10月30日，万众期待的创业板开锣声在深圳敲响，和大多(duō)数深圳本土创投机构一样，创东方开始迎来了退出大爆发。但随之而来的“全民(mín)PE”令肖水龙记忆犹新(xīn)——随着创业板登场，Pre-IPO一夜暴富的神话传遍了全國(guó)，民(mín)间也开始显现对PE股权投资前所未有(yǒu)的热情。

然而，好景不長(cháng)。从2012年年底开始，证监会暂停IPO审核長(cháng)达13个月。随着IPO暂停，被投企业上市遥遥无期，一切被打回原形。2013年，整个行业迎来了大洗牌，國(guó)内90%的PE投资机构面临倒闭或转型的危机，本土创投举步维艰。

肖水龙预感到了这一切会发生，“全民(mín)PE热，一个好项目常常引来数十家机构争抢，叫价最高的项目甚至超过30倍PE，完全背离了价值投资，实在不敢出手。”正是这一份谨慎，让创东方受到的波及甚小(xiǎo)，但转型已经迫在眉睫。肖水龙主导内部团队反复研讨后，最后取得共识——将创东方的投资阶段向前移动，进入VC阶段。

“这是一次攸关生死的转型。”肖水龙庆幸当年的决定。反观不少和创东方同期成立的本土创投机构，最终熬不过周期的考验渐渐销声匿迹。

时至今日，创东方管理(lǐ)着规模超230亿元人民(mín)币的基金，专细化布局有(yǒu)条不紊地铺开，深耕“三大一新(xīn)”领域——大IT、大健康、大消费和新(xīn)制造，累计投出近300个项目，其中三分(fēn)之一的项目已经成功通过IPO、并購(gòu)等方式退出，持续跻身本土创投一線(xiàn)阵营。用(yòng)创东方合伙人謝(xiè)玉娟的话来说：“正确的时间，做正确的事，这是创东方传承下来的气质。”

“业绩才是硬道理(lǐ)。”这是创东方管理(lǐ)合伙人金昂生经常说的一句话。金昂生是创东方的第一位对外招募的高端人才，迄今已和肖水龙搭档超过14个年头。就在前几日，沪市主板上市公司伯特利的股价恰好创出历史新(xīn)高，总市值突破400亿人民(mín)币，此前他(tā)曾连续两轮押注伯特利。

在进入创投行业之前，金昂生曾任职于國(guó)内知名通讯技术企业中兴通讯，在商(shāng)務(wù)、市场、销售、产业投资等板块担任重要职務(wù)，有(yǒu)着10多(duō)年的一線(xiàn)产业实践和管理(lǐ)经验。

2007年底，由于看好创投行业前景，他(tā)毅然离开了如日中天的中兴通讯。在考察了当时深圳為(wèi)数不多(duō)的创投机构后，金昂生选择加入创东方，成為(wèi)公司第一批拥有(yǒu)扎实产业化背景的投资团队成员。

“管过生产、值过夜班；干过市场、跑过销售。”正是由于有(yǒu)十几年的实體(tǐ)产业工作历练，清华大學(xué)工科(kē)毕业的金昂生对科(kē)技类企业情有(yǒu)独钟，用(yòng)他(tā)的话说，投科(kē)技是一件浪漫的事。“每个行业都有(yǒu)各自固有(yǒu)的行业特性，深刻理(lǐ)解这些行业特性是做好科(kē)技型企业投资的重要基础。每家企业有(yǒu)着不同的品类，处于不同的产业导入周期，投资人需要考察和评估的體(tǐ)系也不尽相同。创新(xīn)研发能(néng)力和市场前景一直都是考察分(fēn)析的重点。”

创东方管理(lǐ)合伙人 金昂生

创东方第一次投资伯特利公司是在2012年。

当时，汽車(chē)安全相关的電(diàn)子产品刚刚起步，汽車(chē)安全系统有(yǒu)着广阔的市场前景。在燃油車(chē)时代，汽車(chē)安全系统是汽車(chē)五大核心部件之一，直接影响汽車(chē)的核心性能(néng)，进入门槛极高。伯特利专注于汽車(chē)制动系统的研发和生产，已具备产业化能(néng)力。创始人袁永彬博士有(yǒu)着全球化的专业技术历练和产业视野，多(duō)方综合因素促使金昂生很(hěn)快地推动并投资了伯特利。

2016年初，伯特利在新(xīn)三板挂牌时做了IPO上市前唯一的一次增资。随着持续的研发投入，伯特利的EPB产品（電(diàn)子驻車(chē)制动系统）和其它汽車(chē)電(diàn)子产品开始获得整車(chē)厂商(shāng)的青睐，铸铝转向节等轻量化产品也开始大放异彩，金昂生果断地追加投资，成為(wèi)唯一一家对伯特利连续进行两轮投资的创投机构。

多(duō)年深耕终成正果，伯特利厚积薄发，在2018年4月份凭借靓丽的经营业绩于沪市主板IPO上市。

2019年下半年，作為(wèi)國(guó)内制动部件龙头，伯特利在國(guó)内率先发布線(xiàn)控制动系统WCBS，是中國(guó)品牌首家发布 ONE-BOX 架构的企业，也是國(guó)内首家实现规模化批产和交付的線(xiàn)控制动供应商(shāng)。線(xiàn)控制动系统是ADAS（汽車(chē)辅助驾驶）和智能(néng)驾驶的重要执行部件之一，線(xiàn)控制动产品WCBS的技术优势，為(wèi)伯特利迎接汽車(chē)智能(néng)化市场的黄金时机奠定扎实的技术和产品基础。

随着伯特利技术产品和业绩的双丰收，公司市值一路上涨。创东方投资伯特利也收获了一筆(bǐ)丰厚的回报。

如今金昂生已是创东方资深管理(lǐ)合伙人，带领团队负责先进制造和硬科(kē)技领域的投资，沿着手机产业链、新(xīn)能(néng)源产业链、科(kē)技消费品产业链等布局。一身儒雅學(xué)术范，这是大多(duō)数人对金昂生的第一印象，这与肖水龙常说“我是农民(mín)的儿子”的朴实憨厚气质形成了互补。

金昂生强调，创东方要做一家科(kē)技型创投机构。在他(tā)看来，技术驱动带来的投资机遇正在爆发，正如从3G到5G，再到近场通信和卫星通信，技术迭代的时间不断缩短，各大平台性技术成熟后又(yòu)相互叠加出新(xīn)的品类。中國(guó)正在由“制造中心”向“科(kē)创中心”的高地转变，由此进一步衍生出了产业链的迁移。新(xīn)的产业环境下，创投机构看好的项目公司必须拥有(yǒu)國(guó)际化视野和海外市场拓展的能(néng)力。

将这些行业观察落实到投资上，便是创东方的投资策略之一——着眼于“专精特新(xīn)”和拥有(yǒu)全球化能(néng)力的公司。具體(tǐ)而言，“专精特新(xīn)”承载着关键技术的突破，并完善产业链和供应链短板的任務(wù)。最近几年，金昂生带领的投资团队重点关注硬科(kē)技、先进制造、新(xīn)材料等领域，进行了大量的投资布局。

每当聊起先进制造的话题，金昂生便会兴致极高，滔滔不绝。2021年，他(tā)执掌团队主导的创东方先进制造三期基金落地深圳龙岗。基于创东方团队过往在先进制造领域的出色成绩，此次老LP的重复出资率超过50%，连续出资创东方三支基金、四支基金的投资人LP不在少数，这样的LP认可(kě)度在同行中并不多(duō)见。

负责创东方募资工作的合伙人郭冬华此前為(wèi)金昂生主管的基金募资，“业绩摆在那里，募资时不用(yòng)说太多(duō)话。”

2010年的一天，肖水龙收到一封電(diàn)子邮件。邮件的标题是一句话：“同姓、同乡、同校，能(néng)否有(yǒu)幸同事？”没过多(duō)久，肖水龙让HR联系了这位发件人，于是肖珂来到了创东方。

肖珂来自江西，从同济大學(xué)硕士毕业后，任职于深圳民(mín)太安保险公估集团，积累了近10年企业经营管理(lǐ)经验。基于此前被创投机构投资的经历，肖珂一直对创业投资这一行有(yǒu)着浓厚兴趣。在网上把深圳的创投机构搜索一圈后，肖珂发现了与自己颇有(yǒu)“缘分(fēn)”的创东方，随即向肖水龙的邮箱投了简历。

创东方管理(lǐ)合伙人 肖珂

进入创东方的前4年里，从募资學(xué)习到参与项目调研，再到独立主导项目，肖珂一步步做到管理(lǐ)合伙人的位置。放眼國(guó)内老牌创投机构中，肖珂算是管理(lǐ)合伙人中為(wèi)数不多(duō)的年轻面孔。当初在创东方转型VC投资的过程中，肖珂扮演了至关重要的角色。

那是2014年，中國(guó)的移动互联网行业风起云涌，阿里、京东、微博等耳熟能(néng)详的互联网巨头相继赴美上市，中概股迎来前所未有(yǒu)的大丰收。此时，连接互联网终端的智能(néng)硬件开始风靡创投圈，错过TMT的投资人，开始将这一赛道看作下一个风口。

在相关赛道调研和放弃了二十多(duō)个项目之后，肖珂又(yòu)满怀激情地接待一个新(xīn)项目——极米科(kē)技。这是一家专注于家用(yòng)智能(néng)投影领域的年轻创业公司，产品以“无屏電(diàn)视”替代现有(yǒu)传统電(diàn)视為(wèi)目标。肖珂第一次见了创始人，却被估值吓到了——当时公司刚刚成立不久，估值却要2个亿。

如此高昂的早A轮要价，也让不少投资机构同行望而却步，但项目团队对自己的综合优势十分(fēn)自信，肖珂多(duō)番商(shāng)量，极米科(kē)技创始人依然分(fēn)毫不让。

估值砍不下来，当时创东方内部投决难于达成一致。对于一群刚从PE转型过来的投资人，拒绝的理(lǐ)由比较简单：极米科(kē)技的项目阶段太早期，而估值却太高。肖珂记得有(yǒu)一个细节：当时有(yǒu)不少同行机构和创东方一起接触极米科(kē)技项目，但几家同行机构犹豫再三后还是放弃了，转而投了极米科(kē)技的竞争对手，其中很(hěn)大的原因是对方的投后估值有(yǒu)明显优势。

在肖珂看来，首先，当时智能(néng)硬件是一个很(hěn)火爆的概念，不少创始人為(wèi)了智能(néng)而智能(néng)，把周遭的日常用(yòng)品全部加上蓝牙模块然后接入APP，创造了一些并不被消费者接受的伪需求。最终能(néng)跑出来的产品，一定是摒除这些噪声之后的真正价值创造者。对投资人来说，这就考验项目背后的筛选逻辑：究竟是选择风口，还是深挖价值。

第二、智能(néng)硬件不是一个纯流量、纯软件的概念，这一点和互联网、TMT的思维不同。智能(néng)硬件的关键核心还是硬件，那么在这一领域，美元基金的传统优势就不再突出，给人民(mín)币基金提供了布局机会。

第三、智能(néng)電(diàn)视一定会替代传统電(diàn)视，但智能(néng)電(diàn)视的投资逻辑与财務(wù)模型和智能(néng)手机有(yǒu)本质差别。而无屏電(diàn)视相比智能(néng)電(diàn)视在业态上更接近手机，模式更轻，并且因為(wèi)可(kě)移动，使用(yòng)场景就有(yǒu)了广阔想象空间，使这个品类的模式更容易成立。当时市场上的类似产品定位其实是投影仪，用(yòng)户體(tǐ)验并不好，钟波的极米团队却是把产品以電(diàn)视為(wèi)定位进行打造。

优秀的产品力使肖珂相信这个品类一定会跑通，而且他(tā)在与创始人的多(duō)次交流中发现，极米科(kē)技与其他(tā)同品类友商(shāng)有(yǒu)着显著差别，创始人对行业的理(lǐ)解，对产品的执着和对技术的追求，都是独树一帜，这使得肖珂坚信极米团队一定能(néng)使这个项目做成功。

“既然这条赛道上一定会跑出一家公司，那不如咬咬牙，那就投最贵的项目也是最好的团队。”

于是肖珂决定去说服投决委。肖水龙衡量再三最终拍板，创东方以2亿元人民(mín)币估值投进极米科(kē)技的A轮融资，后续配合企业进行了多(duō)轮追投。事实也证明，极米科(kē)技凭借独特的认知和开发能(néng)力，开创了无屏電(diàn)视这一品类，成為(wèi)智能(néng)投影的代言人，“品牌即品类”。2021年3月，极米科(kē)技成功登陆科(kē)创板，目前市值超250亿，这个项目给创东方带回丰厚回报，也是在VC阶段的经典一战。

创东方是最早开始布局硬科(kē)技投资的创投机构之一。為(wèi)此，肖珂重点谈及了当前市场环境下打法的变化。当所谓“硬科(kē)技”投资由冷清变得狂热时，大量机构选择投早投小(xiǎo)，大幅推高了早期项目估值，以芯片行业為(wèi)例，估值没有(yǒu)几十亿仿佛都不好意思与投资人交流。

但这种短期内资金大量流入压缩了未来可(kě)能(néng)获得的收益空间。作為(wèi)商(shāng)业化的投资机构，要实现高成功率、快速回报的目标，一定要學(xué)会选择在产业化的关键节点进行助推，市场、技术、团队等各个方面都Ready的项目才是创东方追求的投资标的。

创东方工科(kē)背景、实业经历的这样一群投资人，依靠自身的识别和判断能(néng)力，在恰当的时间进入确定性更高的项目，為(wèi)LP保证投资效率，这是投资稳健发展的安全垫。肖珂说，“风险投资不是冒险投资，我们投资的底层逻辑是基于产业化的确定性和业務(wù)的增長(cháng)，单纯堆估值或者只是简单地在技术上‘炫技’的项目我们是不投的。”

下注中早期科(kē)创型项目，是创东方日后一直坚持的投资理(lǐ)念。肖水龙将多(duō)年以来的成功经验凝炼成一套与众不同的投资方法论：“广深高速进出行”投资七字要诀，既揭示了科(kē)创投资的要点，也是创东方的投资准则。七字诀意為(wèi)“市场广阔性、创新(xīn)深厚性、团队高配性、成長(cháng)快速性、进价合理(lǐ)性、出价满意性和投资可(kě)行性”。

从本土创投的蛮荒时代走来，创东方一直扎根本土，在中國(guó)硬科(kē)技投资赛道中占据一席之地。

与美元基金的百年历史相比，人民(mín)币创投基金的历史似乎还很(hěn)短暂，在这快速发展二十余年里，创投人才培养和传承都缺乏本土化的参照。

眼下，人们对一级市场充满着前所未有(yǒu)的焦虑。相比于不容乐观的外部的环境，肖水龙坦言更大的危机感源自于内部，来自团队的部分(fēn)成员的成長(cháng)速度满足不了公司发展的需要。

随着创投机构竞争激烈，争抢项目的一幕屡屡上演，创投机构唯有(yǒu)领先别人挖掘到优秀项目，才能(néng)生存发展。人才是企业的核心资源。在公司一直善于业務(wù)风控和内外协调的总裁、管理(lǐ)合伙人阮庆國(guó)透露，目前创东方团队有(yǒu)70人左右，其中60%都深入到了一線(xiàn)，40%在中后台。

在团队培养上，阮庆國(guó)提出一个要求：创东方投资線(xiàn)上的所有(yǒu)团队成员，都要努力打造自己的核心投资能(néng)力，能(néng)够多(duō)路径触达所负责板块最精最深领域，及时链接挖掘到里面新(xīn)出现的优秀团队优质项目。

创东方总裁、管理(lǐ)合伙人 阮庆國(guó)

阮庆國(guó)举例说：“一个投资经理(lǐ)如果仅仅只是做项目，通过主管和其他(tā)团队成员推荐的项目来调研，按部就班地整理(lǐ)数据、写投资报告，再走公司上会流程，最终投决会投票，那么他(tā)只是在不太高级的业務(wù)层面上做工作，创造价值十分(fēn)有(yǒu)限。如果他(tā)想往更高级的业務(wù)层面突破，乃至在整个行业机构PK中实现出色的投资业绩，那么就需要有(yǒu)持续不断发掘优秀项目的能(néng)力。”

团队的结构与建设以及新(xīn)老传帮带也是公司关注的问题。如今，年近六旬的肖水龙快到法定退休的年龄，交棒的话题开始在老牌机构内部频频提起。今年肖水龙和深圳几位本土创投机构老大聚了一次，期间大家不经意聊起了退休话题，有(yǒu)大佬袒露了退意。

不过，肖水龙的规划却很(hěn)明确：“我还想至少再干15年，可(kě)以干到75岁。我最大的愿望，就是团队成長(cháng)得又(yòu)快又(yòu)好。”

在创东方合伙人曹牧的印象中，肖水龙精力一直很(hěn)旺盛，每次两人一起出差，“不论压力有(yǒu)多(duō)大，董事長(cháng)一上飞机倒头就睡，飞机一到立刻清醒，马上投入到工作中。每次出差，整个团队基本都要一起工作到深更半夜，但肖总不论何时永遠(yuǎn)都是精神抖擞，激情满怀。”

过去十五年，创东方和肖水龙经历了中國(guó)本土创投的浮浮沉沉。所谓人生如茶，一个人终会经历浮在水面、立在水中、最终沉入水底三个阶段，创投亦是如此。

“如今的创东方到了什么阶段？”

“我们还立在水中，永遠(yuǎn)都在路上。投资就是人生使命，就是一场修行。”肖水龙语气沉稳而平静。回望过往的投资生涯，他(tā)的总结朴素却带着一丝感性：“因為(wèi)热爱，所以专注。因為(wèi)专注，所以精细。因為(wèi)精细，所以成功。”见惯了无数风浪，他(tā)率领团队开始踏上下一段征途。