CDF观点 | 创东方肖水龙：投到独角兽的七字独家心法

我们所投的企业，一颗种子就是一个希望。创业家本身要能(néng)力强、要為(wèi)人正，那他(tā)的企业树才能(néng)发芽成長(cháng)，终成大器。

投资机构或投资人，在选择投资项目时，肯定是优中选优，帮它培养，给它服務(wù)，為(wèi)它赋能(néng)。独角兽的发掘和培养过程，本身就是一个投资过程。

创东方目前投了 300 多(duō)家企业，其中一些有(yǒu)成為(wèi)独角兽的潜质，也有(yǒu)一些已经是独角兽了。我们当然希望每个项目都是独角兽，但事实上一个公司能(néng)够投到一些独角兽，就已经相当不错了。

过去 20 年，本土独角兽捕手的追赶与超越

独角兽企业的数量多(duō)少、发展水平高低，是经济规模及经济质量、科(kē)技创新(xīn)水平、产业聚集及资本吸引能(néng)力、专业人才吸引及招募能(néng)力等的综合體(tǐ)现。我们國(guó)家产业发展的整个路径，从轻工业到重工业、到制造业、到现在创新(xīn)驱动的科(kē)技发展时期，都伴随着传统企业的大力转型以及独角兽企业的加速涌现。

据 CB Insights 数据统计显示，截至 2022 年 2 月，全球估值在 10 亿美元以上的独角兽公司总数超过 1000 家。独角兽数量排名前五依次為(wèi)美國(guó)、中國(guó)、印度、英國(guó)和韩國(guó)。其中，中美两國(guó)独角兽数量占比高达 70% 以上。

从估值上来看，全球独角兽企业的估值再上新(xīn)台阶，并且头部力量强大。数据显示，全球超过 200 亿美元的「超级独角兽」总估值占全部估值的 23%，100 亿美元以上独角兽的总體(tǐ)估值规模占比达 35% 以上。

在头部独角兽中，美國(guó)和中國(guó)所占数量遥遥领先。2021 年，全球估值最高的 40 个独角兽企业，美國(guó)和中國(guó)分(fēn)别占 20 家和 10 家。

但同时我们也要看到，在刚刚公布的独角兽 500 强最新(xīn)排名中，越来越多(duō)的國(guó)家跻身入列，开始具备独角兽的竞争力。而且，我们虽然保持领跑，但是和美國(guó)之间依然存在不小(xiǎo)的差距。

各國(guó)独角兽企业总部统计

各國(guó)独角兽企业主要行业统计

来源：胡润研究院

欧美的科(kē)技发展水平整體(tǐ)较為(wèi)超前，所以给的估值就会比较高。目前中國(guó)本土的创投还没有(yǒu)完全赶上先进的脚步。可(kě)能(néng)很(hěn)多(duō)投资机构在刚开始，觉得初创的企业风险大，等稍微有(yǒu)一点雏形时又(yòu)不敢出价。但是外资就会比较先知先觉，认知的境界更高一些，看得透、快半步、出价高。

所以在过去 20 年，外资的创投是占先的。加上最近这两年，中美的贸易纷争，导致业務(wù)发展受阻、资本受阻，可(kě)以说是黄金时期已经过去了。

当然，我们希望这是一个暂时的平台期或调整期。未来可(kě)能(néng)会有(yǒu)更多(duō)机遇与挑战。

独角兽与专精特新(xīn)

「你不颠覆自己，别人就会来颠覆你」。能(néng)够成為(wèi)独角兽的公司，都是优秀中的优秀、明星中的明星，综合上来看，各方面都比普通上市公司强很(hěn)多(duō)。

从 2020 年开始，「专精特新(xīn)」就掀起了一股热潮，大家对科(kē)技创新(xīn)创业的重视度越来越高。

• 专注于核心业務(wù)，能(néng)够进行专业化的生产、协作和配套服務(wù)

• 强调企业生产和管理(lǐ)的精细化水平

• 特色化，需要企业能(néng)够依托特色化资源，发挥企业独特优势

• 新(xīn)颖化，是企业技术模式、商(shāng)业模式等多(duō)方面的创新(xīn)能(néng)力

对投资的心得，我们在不断发展和试错的过程中，有(yǒu)一些总结。

研究驱动

投资是靠研究驱动的事。

我们有(yǒu)一个「摸瓜理(lǐ)论」，就是从宏观研究，到产业研究，到项目研究，再到项目决策，这四个方面要逐一进行。

大家可(kě)以通过看新(xīn)闻联播、央视新(xīn)闻，去寻找蛛丝马迹，看國(guó)家政策会在哪个方面加以重视。然后对于产业的选择和研究就像是顺瓜藤，你看你是要海南瓜还是东北瓜。接下来，要去地里挑瓜。

很(hěn)多(duō)人下了田后，看到第一个瓜就着急摘了，其实第一个可(kě)能(néng)不是最好的。还是得把所有(yǒu)的瓜都摸一遍、看一遍。在这个过程中，从 100 家企业里挑出 10 家，就会自然地形成一个名单，在名单当中再去聚焦找最合适的项目。

所以我们一定要亲自下地去顺藤、摸瓜、挑瓜、摘瓜，也就是在投资策略和主投方向上要开展深入的研究，没有(yǒu)研究就没有(yǒu)投资权。

专向化

比较有(yǒu)想法和目标的创投家、企投家，建议大家从熟悉的起点发力。

比如你是做材料的，对此非常了解，上下游都很(hěn)熟悉、很(hěn)有(yǒu)发言权，那么在这个领域里你去摘瓜，就会更得心应手。这也是「摸瓜理(lǐ)论」的应用(yòng)。

我们是倡导每个合伙人及项目经理(lǐ)，都要有(yǒu)自己的主导投资方向，力争成為(wèi)该行业投资领域的领军人物(wù)。

协同投

我们作為(wèi)成熟的投资机构，有(yǒu)好多(duō)的资源是可(kě)以建立连接的，包括已投企业、未投企业、业界同行，还有(yǒu)政府部门。

实际上，协同投的目的就是，通过项目与项目之间、项目与 LP 之间等的业務(wù)协同和资本协同，实现集约和高效的投资，从而控制投资风险、提高投资收益。

重體(tǐ)系

对内，我们的投资流程非常严格和标准，立项会、风控会、投决会，三会制度是很(hěn)完善的。

对外，我们很(hěn)看重对企业的帮助和服務(wù)。「投前看得准，投后帮得深」是我们创东方投后工作追求的目标。深度整合创新(xīn)和创业所需的各类资源，特别是围绕科(kē)技创新(xīn)所需的产學(xué)研资源，并基于这些资源设计基金产品，开展基金投资，落地投资服務(wù)，推进项目退出。

这些都是我们作為(wèi)投资机构的优势所在。

七字心法，抓住好项目

我们一年有(yǒu) 1500 个项目过手，真正投的大概 30 来家，百里挑二。

这个是很(hěn)残酷的。但我们确实要根据方向、趋势、项目具體(tǐ)情况等等，综合考虑去挑瓜。

 一个真正好的项目有(yǒu)什么特质？

好团队、好技术、好行业、好价格。

在创东方刚成立不久的时候，我们总结过一个口诀，叫「四面十方看项目」，当时这个口诀在业内还是流传很(hěn)广的：

发掘一个团队，投资就是投人，尤其是团队的领头人；

发掘两个优势，也就是优势行业和优势企业；

弄清三个模式，业務(wù)模式、盈利模式和营销模式；

查清四个指标，即收入、利润、净利率和利润增長(cháng)率。

现在我们又(yòu)根据这些年的经验教训，进一步总结了高标准的项目投资要求，七个字「广深高速进出行」：市场广阔性、创新(xīn)深厚性、团队高配性、成長(cháng)快速性、进价合理(lǐ)性、出价满意性和投资可(kě)行性。

广：市场广阔性

我们所找的项目一定得是一个大的行业，也就是行业规模、行业前景有(yǒu)广度，市场足够大。

「做生意」，几个亿的體(tǐ)量都算是到了顶了。但是「做事业」，需要广阔的前景，足够大的规模。

特别是做投资。现在一家企业如果不能(néng)够达到百亿市值，都很(hěn)难引起优秀投资机构的兴趣。几十亿的公司上市之后，成交交易很(hěn)少，股价也很(hěn)难上去。但是百亿市值的以后还会涨，因為(wèi)大家认為(wèi)它的流动性强、承载力大，都会来买，所以这就是强者自强。

所以这一家也是我们比较看好的未来有(yǒu)潜力做独角兽的企业。

深：创新(xīn)深厚性

创新(xīn)以前主要聚焦在技术创新(xīn)和模式创新(xīn)，现在更强调技术创新(xīn)。

我们以前都是跟随创新(xīn)，亦步亦趋的，现在处于原始创新(xīn)刚刚开始发力的阶段。从 0 到 1 是很(hěn)难的，未来还有(yǒu)很(hěn)長(cháng)的路要走。最近几年，有(yǒu)好多(duō)出國(guó)留學(xué)的优秀人才回國(guó)发展，这也是一个趋势。

我们衡量技术创新(xīn)有(yǒu)四条标准：能(néng)带来颠覆性创新(xīn)、在國(guó)内外均属领先、可(kě)替代进口、可(kě)填补國(guó)内空白。只有(yǒu)做到了这些，创新(xīn)才具备深厚性，在行业里才能(néng)成為(wèi)具备核心竞争力的龙头。

所以在眼花(huā)缭乱的众多(duō)项目中，要做的就是拒绝雷同的，找到是核心技术有(yǒu)突破且不容易被超越的。

比如化工类、材料类，它要靠配方，配方就是秘方，不是随便就能(néng)摸索出来的。举个例子，我们投了一家做磷酸铁锂正极材料的企业，其实这样的企业比比皆是，而且我们投的这家还比较小(xiǎo)，但它有(yǒu)核心的优势，就是经验足，摸爬滚打 10 年，在工艺和配方上非常卓越，同样的材料给它，它就是可(kě)以做出更好的产品，性价比很(hěn)高。

我们去年投了一个做鞋子的企业，它在疫情爆发前，已经卖了十几个亿，开了一些店(diàn)面。这家企业有(yǒu)两个创新(xīn)：

• 一是产品材料。他(tā)们自己做材料研发，鞋底非常柔软。他(tā)们有(yǒu)个实验，把这种材料铺在地上，鸡蛋从两层楼高扔下来都不会碎。脚踩在上面很(hěn)柔软，走路很(hěn)舒服。

• 二是智能(néng)化工厂，他(tā)们的整个生产链条全自动化，大大提高效率、节约成本。

现在服饰鞋帽这一类消费品的市场竞争非常激烈，越是在这种环境下，想要保持住竞争优势，越是需要深厚的创新(xīn)。我们是希望打造这家企业成為(wèi)独角兽，目前来看是很(hěn)有(yǒu)潜质的。

高：团队高配性

团队配置非常重要，除了创业者本身要强之外，整个团队都要强。要有(yǒu)足够的诚信、格局和强大的學(xué)习能(néng)力，也就是要情商(shāng)高、财商(shāng)高、逆商(shāng)高、智商(shāng)高。

智商(shāng)高不高决定企业能(néng)不能(néng)做出好的创新(xīn)，情商(shāng)高不高决定企业能(néng)不能(néng)走得遠(yuǎn)、飞得高，两个都具备才是德才兼备。但智商(shāng)高指的不是聪明，而是善于學(xué)习、持续學(xué)习的能(néng)力强。

财商(shāng)就是看有(yǒu)没有(yǒu)经营管理(lǐ)的能(néng)力、资产配置的能(néng)力，对市场信息敏不敏感，懂不懂得做战略布局。有(yǒu)的人生意都送到门口了他(tā)还只闷着头研究产品，对经营什么概念都没有(yǒu)。

另外逆商(shāng)，就是指创业者即便遇到困难挫折，也能(néng)够尽快调整好自己，越挫越勇，保持斗志(zhì)昂扬。

投资就是投人，如果创始人和这个团队有(yǒu)问题，后面给你带来的伤害会很(hěn)大。所以最好还是要面对面去观察：

• 看创始人，看他(tā)的相貌是不是端正，他(tā)是不是敢于直面你的眼神去做交流，整个人的气场是不是健康向上，用(yòng)词用(yòng)语是不是客观得当等等。

• 看团队，看他(tā)们整體(tǐ)有(yǒu)没有(yǒu)产品定位、营销逻辑和完整的战略规划，看他(tā)们有(yǒu)没有(yǒu)规范的管理(lǐ)和清晰的目标，有(yǒu)没有(yǒu)各个环节的资源对接，有(yǒu)没有(yǒu)合理(lǐ)地进行资产配置。

只有(yǒu)面对面地交流，投资人才能(néng)更好地判断创始人和团队是不是满足「四高」，算不算得上高配。

速：成長(cháng)快速性

投资就是投成長(cháng)，无论是团队能(néng)力、经营业绩，还是公司价值，都要有(yǒu)快速的成長(cháng)。一家公司要想做大做强，做成平台型的，那得纵横发展，从技术到技术，从项目到项目，得形成一个體(tǐ)系，形成一个上下游、左右方这种闭环的链接。

要关注的第一个重点是业務(wù)成長(cháng)，如果进去的时候收入是 1 个亿，利润是 3000 万，那加入五年后退出，它得是收入 10 个亿，利润 3 个亿、甚至更多(duō)。

第二个重点是是资本成長(cháng)，如果进去是按照 10 倍的市盈率进去的，出来的时候按照 30 倍，甚至 50 倍、100 倍，你赚的就多(duō)。我们有(yǒu)很(hěn)多(duō)案例，进去的时候是几千万的估值，出的时候是几百亿的估值，赚了 100 多(duō)倍。

进：进价合理(lǐ)性

进价就是投后估值，对企业进行估值是投资环节中极其重要的一项内容，项目估值直接决定了投资收益。

所以进价要合理(lǐ)，太高不进。那所谓高低是怎么看待的？相对企业本身的體(tǐ)量以及它的发展阶段。高进高出效率低、赚钱少，还面临很(hěn)大风险。低进高出是最好的。

出：出价满意性

出价就是预估退出价值。

对于投资机构来说，投资就是為(wèi)了退出，会买还得会卖，项目只有(yǒu)成功退出后才能(néng)将所持有(yǒu)的股权变為(wèi)实实在在的收益，回馈投资人，实现投资闭环。

行：投资可(kě)行性

综合以上几点，我们在投资时要全面分(fēn)析、综合考虑，选到好项目加好价格。

所以说投资是件挺难的事儿，你要不断总结经验教训，去完善方法论，并且光你自己知道还不行，团队的每一个人都得熟知，都得心中有(yǒu)数。

创东方独家案例分(fēn)析

极米科(kē)技

极米科(kē)技应该很(hěn)多(duō)人都熟悉，这家公司主要是生产智能(néng)投影产品的，同时提供围绕智能(néng)投影的配件产品及互联网增值服務(wù)。我们现在叫极米科(kē)技「投影一哥(gē)」。

在 2016 年的时候，有(yǒu)好几家企业都在做这个赛道。我记得当时坚果和极米两家的 PPT 都放在我们的桌面上，最后经过对比，我们选择了极米科(kē)技。

我们做出决策，一方面是由于创始人钟波，当时他(tā)很(hěn)年轻，性格沉稳理(lǐ)性，我们能(néng)从他(tā)身上能(néng)看到一股子执着的闯劲儿。

2012 年，钟波已经在晨星半导體(tǐ)工作了 10 年，拿(ná)着百万年薪。他(tā)看到一个重要的消息：苹果推出 iPhone 5 概念视频，并提出了手机投影理(lǐ)念。钟波就敏锐地捕捉到这可(kě)能(néng)是一个巨大的机会，果断辞去了稳定工作，成立了极米科(kē)技，和团队带着对新(xīn)未来的憧憬开始大展身手。

同时另一方面，家用(yòng)投影在当时的國(guó)内还是一片价值洼地，市场非常广阔。一级市场 VC/PE 嗅觉超级灵敏，绝不会错过这样一片汪洋大海，受到资本的青睐就成為(wèi)了必然。

所以当时，我们对极米的了解更多(duō)一点、更早一点，谈得更深入一点，就选择了他(tā)们，算是这只独角兽的最早挖掘者。

当然钟波他(tā)们也不负所望，精心搞研发，努力做创新(xīn)，一遍一遍打磨产品。2015 年，极米科(kē)技推出 Z4X，在市场引发轰动，在解决了产能(néng)与供应链的问题之后，他(tā)们几乎拿(ná)下了中國(guó)家用(yòng)智能(néng)微投市场的半壁江山(shān)。

根据招股书，2018 年、2019 年、2020 年上半年，极米科(kē)技营收分(fēn)别达到 16.59 亿元、21.16 亿元、28.28 亿元；同期净利润分(fēn)别為(wèi) 0.1 亿元、0.93 亿元、2.69 亿元。在创业创新(xīn)涌现诸多(duō)风口，靠概念催生高估值的年代，极米科(kē)技是為(wèi)数不多(duō)已经实现赚钱，自我造血的公司，且半年度净利润已经接近 2019 年的 3 倍。

周佳丽，公众号：投资界

《一家本土VC十五岁》

经过六年的奋斗，极米科(kē)技终于上市，顺理(lǐ)成章成為(wèi)「投影第一股」。2022 年极米科(kē)技大概赚了有(yǒu) 7 个亿的利润，是当之无愧的独角兽。

综合我们自己投到独角兽的案例来看，所有(yǒu)的心得、口诀，都是不断尝试、不断观察、不断总结、不断更新(xīn)才得出的方法论，是慢慢积累出的成绩。

我们当然踩过雷，不可(kě)能(néng)每个项目都成功。所以说整个创投的过程，就是要不停地學(xué)习，广泛地學(xué)习，最主要的是能(néng)够建立链接，在需要的时候把知识调动出来。

我们总说做投资是技术活儿，但它也很(hěn)有(yǒu)艺术性，是需要花(huā)心血去经营的。我们看准一个项目后，从投前就开始服務(wù)，一直到投中、投后。独角兽不是白白送给你的，在企业发展的过程中，我们投资方也要付出相应的努力。

最后分(fēn)享一点心得：可(kě)以把人生看作一场修行，心要正，用(yòng)心要足，且要开放心态。有(yǒu)机会就好好抓住，没有(yǒu)机会就好好耐受。好的时候尤其不要忘乎所以、过度放纵，全世界各行各业的发展是向所有(yǒu)人敞开大门的，不怕大家赚钱，所以不要觉得自己有(yǒu)一点成绩就不得了，这样的结果往往就是把好运砸在自己手里。