CDF观点 | 大变局之下 智能(néng)汽車(chē)投资的机遇与挑战

当智能(néng)汽車(chē)成為(wèi)一个确定性机会，造車(chē)新(xīn)势力们如雨后春笋般震撼登场，这是所有(yǒu)人都从未踏足的领域，充满着未知与想象。究竟智能(néng)汽車(chē)与传统汽車(chē)生态有(yǒu)何不同？产业链哪些环节是值得投资人長(cháng)期关注，哪些企业具备领军者气质，这是我们本次文(wén)章想要讨论的话题。

小(xiǎo)米雷军：小(xiǎo)米找不到不造車(chē)的理(lǐ)由，小(xiǎo)米汽車(chē)预计3年后面世；

阿里+上汽100亿元合资造車(chē)，硬杠华為(wèi)+長(cháng)安；

苹果牵手现代汽車(chē)；富士康联合拜腾；360宣布与哪吒汽車(chē)合作造車(chē)；OPPO CEO亲自带队调研汽車(chē)产业链，筹备造車(chē)计划；货拉拉启动造車(chē)项目，已开始招募新(xīn)能(néng)源货車(chē)制造人才

……

2021年伊始，各大科(kē)技巨头似乎因為(wèi)被新(xīn)冠疫情压抑了太久，纷纷宣布与传统車(chē)厂联姻，一时间造車(chē)新(xīn)闻铺天盖地。有(yǒu)人认為(wèi)这又(yòu)是一场资本烧钱的闹剧，几年后必然是一地鸡毛，热闹是他(tā)们的，冷眼旁观為(wèi)好；而有(yǒu)人则认為(wèi)，2021是智能(néng)汽車(chē)元年，智能(néng)汽車(chē)的市场太大太大，现在的这些玩家数量还遠(yuǎn)遠(yuǎn)不够，应积极投身其中。

从國(guó)家政策层面，去年11月國(guó)務(wù)院办公厅发布《新(xīn)能(néng)源汽車(chē)产业发展规划（2021-2035年）》，制定了新(xīn)能(néng)源汽車(chē)的发展目标，其中一个短期目标就是2025年新(xīn)能(néng)源汽車(chē)新(xīn)車(chē)销售量达到汽車(chē)新(xīn)車(chē)销售总量的20%左右。

而根据中國(guó)汽車(chē)工业协会1月13日发布的数据，2020年这一数据仅為(wèi)5.4%。也就是说，未来5年新(xīn)能(néng)源汽車(chē)的销量还存在较大的增長(cháng)空间。

下图為(wèi)近年主要政策梳理(lǐ)。

那么创东方作為(wèi)投资机构，尤其是長(cháng)期关注智能(néng)汽車(chē)赛道的投资机构，该以怎样的心态和策略去面对汽車(chē)行业这一大变局呢(ne)？

一、智能(néng)汽車(chē)之“机遇”

1.用(yòng)户體(tǐ)验至上，买入新(xīn)車(chē)犹如买入新(xīn)電(diàn)子产品，體(tǐ)验才刚刚开始

传统車(chē)厂的销售思维，是想着如何把車(chē)卖出去，客户的體(tǐ)验可(kě)能(néng)在提車(chē)的第一天就达到巅峰，后市场的增值服務(wù)空间不大。随着自动驾驶级别的不断提高，用(yòng)户对于驾驶的专注度减少、驾驶时间得到解放，在驾驶途中有(yǒu)更多(duō)的富余时间工作、娱乐。

因此未来車(chē)厂的销售思维会逐步发生变化，可(kě)以预见的是未来用(yòng)户提車(chē)如同买了台新(xīn)電(diàn)脑、新(xīn)手机，車(chē)厂或服務(wù)商(shāng)提供软件及内容平台，用(yòng)户可(kě)以根据自己的喜好定制安装、替换修改、升级换代，极大的提升了后市场的增值服務(wù)空间。

2.車(chē)厂告别低毛利时代，传统硬件仍旧低毛利，通过软件付费、内容付费提升

毫米波雷达、激光雷达、摄像头、超声波雷达、高算力芯片等提升了整車(chē)的BOM成本，下图為(wèi)广汽蔚来旗下合创007車(chē)型的物(wù)料成本，其综合硬件利润率将低于1%。

而过往全球車(chē)企也总體(tǐ)处于较低的单車(chē)利润状态，平均的单車(chē)利润不超过1万元，如下图所示（单位：万元）：

软件层面，特斯拉目前按照软件一次性买断收费，在40%渗透率下就可(kě)以贡献超过1万元的单車(chē)利润，已经超过大部分(fēn)車(chē)企的硬件利润，在60%渗透率下单車(chē)利润则可(kě)接近3万元。造車(chē)新(xīn)势力如蔚来则采取SaaS订阅模式，客户按需求每月缴纳680元获取自动驾驶功能(néng)。

3.新(xīn)的要求、新(xīn)的问题、新(xīn)的解决方案

汽車(chē)智能(néng)化的显著外在體(tǐ)现是传感器数量增加、传感器精度的大幅提高。3-6个毫米波雷达、12个超声波雷达、5-10个摄像头、1个激光雷达（高端車(chē)型选装）基本已经成了智能(néng)車(chē)标配。長(cháng)安汽車(chē)的新(xīn)車(chē)型更是直接上了5个激光雷达，小(xiǎo)鹏汽車(chē)新(xīn)車(chē)型则总计配置32个自动驾驶传感器。随着整車(chē)的发展，极大的推动了传感器行业的进步，市场上涌现了大量的毫米波、激光雷达等汽車(chē)传感器公司，预计这个领域在接下来3-5年内会出现数家大市值上市公司。

汽車(chē)智能(néng)化的内在显著體(tǐ)现是自动驾驶平台和超高的算力要求。車(chē)路协同大环境尚不成熟的情况下，对于现有(yǒu)的单車(chē)智能(néng)技术路線(xiàn)，用(yòng)高算力芯片去支持高精度地图、摄像头or激光雷达、毫米波雷达是无法绕开的基础要求。蔚来新(xīn)发布的装载了激光雷达、11个800万像素摄像头的ET7車(chē)型，其算力高达1016T。传统汽車(chē)比拼马力，未来的智能(néng)汽車(chē)则是算力之争。

汽車(chē)電(diàn)动化降低了进入门槛，因為(wèi)不再需要发动机、变速箱等传统零部件，动力電(diàn)池、電(diàn)机、電(diàn)控成了主角，这也给了國(guó)产車(chē)企换道超車(chē)的机遇。光是动力電(diàn)池领域就是一条空间巨大的产业链，矿石原料、正、负极材料、隔膜、電(diàn)解液、電(diàn)芯、電(diàn)池模组等产业近几年全面崛起。

随着電(diàn)池能(néng)量密度的突破及快充or换電(diàn)技术的发展，让过去最让消费者焦虑的新(xīn)能(néng)源汽車(chē)的行驶里程问题逐步得到解决，例如蔚来汽車(chē)最新(xīn)发布的ET7車(chē)型，理(lǐ)论最高续航可(kě)达到1000公里。

其他(tā)如第三代半导體(tǐ)技术、通信及信息安全、热管理(lǐ)等技术的发展，在这里就不一一赘述。总體(tǐ)来看，國(guó)产車(chē)企与传统國(guó)际巨头之间的差距在缩小(xiǎo)，國(guó)内产业链、制造能(néng)力以及消费市场的优势在逐步體(tǐ)现。

二、智能(néng)汽車(chē)之“挑战”

1.自动驾驶政策法规短期内很(hěn)难全面放开

近期特斯拉事故频发，对于自动驾驶的争论再一次被推上风口浪尖。國(guó)内目前部分(fēn)城市开放了用(yòng)于自动驾驶测试的开放环境道路，颁发了少量的自动驾驶运营牌照，但总體(tǐ)来看政策层面很(hěn)难全面放开，一方面國(guó)内开放道路相比于欧美國(guó)家过于复杂，大大增加了自动驾驶实施难度；另一方面是事故责任的认定一直没有(yǒu)定论，更没有(yǒu)政府或行业组织牵头制定相关规则。

國(guó)内自动驾驶发展的10年间，分(fēn)化出了不同阵营，有(yǒu)初心不变坚持做Robotaxi的，有(yǒu)转型做货运物(wù)流的，有(yǒu)进一步降维做封闭园區(qū)、港口码头场景的，大多(duō)数企业仍在為(wèi)商(shāng)业化落地而努力。未来自动驾驶行业资源向龙头企业集中，头部整合趋势将更加明显。

2.電(diàn)的产能(néng)、碳排放指标不会制约汽車(chē)電(diàn)动化

做一个乘用(yòng)汽車(chē)完全電(diàn)动化的极端估计，假设全國(guó)1亿台乘用(yòng)汽車(chē)年均里程2万km，平均電(diàn)耗20kwh/100km，共消耗電(diàn)能(néng)4000亿度/年，相比之下全國(guó)2020年发電(diàn)总量74180亿度，仅占比约5.4%。

随着我國(guó)发電(diàn)的清洁化与可(kě)持续化，从2020年至2050年，每度電(diàn)对应碳排放量可(kě)由530g下降至177g。传统燃油車(chē)若每年行使2万km，平均碳排放3.3吨。而同级别的荣威EI5的等效碳排放可(kě)由2020年的1.38吨降至2050年的0.46吨，降至同级别传统車(chē)辆的1/7左右。

3.汽車(chē)保有(yǒu)量稳定增長(cháng)，主要城市車(chē)辆承载力上限明显，限行限停将是長(cháng)期手段。

2020年我國(guó)机动車(chē)保有(yǒu)量3.72亿辆，且增速逐年增長(cháng)，新(xīn)能(néng)源汽車(chē)保有(yǒu)量492万辆，未来有(yǒu)较大的存量替换空间。但我國(guó)主要城市一定程度受到早年城市规划的影响，现行道路通量不足，道路承载压力明显，各地持续出台更為(wèi)严格的限行政策。大中城市停車(chē)难，停車(chē)位稀缺，智能(néng)汽車(chē)的发展本质上难以改善上述问题，未来需要更智慧的城市交通大脑来从另一个维度提高驾驶者體(tǐ)验。

三、智能(néng)汽車(chē)投资策略

1. 从全球化的角度去对比标的。智能(néng)車(chē)新(xīn)时代，國(guó)产与國(guó)际品牌的差距在不断缩小(xiǎo)，國(guó)产整車(chē)厂将会不断增强话语权，开始走向國(guó)际；随着國(guó)家对新(xīn)能(néng)源車(chē)的补贴引导减少，对國(guó)际品牌持不断开放的态度，國(guó)产厂商(shāng)也会面临更强的产业链竞争。作為(wèi)投资团队要用(yòng)全球化的思维去做行业研究，评判公司的技术实力、产业化能(néng)力。

2. 审慎评判创业团队。优秀的团队是创业公司的核心竞争力，除了考察团队的基本素质之外，也要带入问题去深入思考判断：团队曾经做过什么，与现在的创业目标相关性？在过去的平台是如何去做的，效果如何？在新(xīn)的创业平台打算如何去复制及迭代，要素是否足以支撑？

3. 画一张投入产出表去做投资决策。學(xué)会画一张投入产出表去选择行业标的，不同赛道创业成功所需要的资金量、资源支撑是不同的，性价比是不同的。是整合更多(duō)的筹码去押注更大的赛道，还是少量的筹码去更早的押注小(xiǎo)而美的市场。个人倾向于押注有(yǒu)成長(cháng)性的团队及小(xiǎo)而美的市场。

4.站在产业链的视角去思考判断。學(xué)会站在被投企业的视角去做判断分(fēn)析，其客户是否是产业链中高价值、高重要性的产品，业務(wù)是否稳定且持续、高速增長(cháng)；是否有(yǒu)来自供应商(shāng)的稳定支撑，包括产能(néng)支撑、降本支撑、技术迭代升级支撑等。

四、创东方汽車(chē)产业链投资版图

派恩杰半导體(tǐ)：创东方于2021年1月完成对派恩杰半导體(tǐ)的天使轮投资。派恩杰半导體(tǐ)致力于碳化硅和氮化镓功率器件的设计研发与产品销售，以实现國(guó)有(yǒu)品牌替代。目前公司的产品有(yǒu)碳化硅SBD，碳化硅MOS，氮化镓HEMT等三大系列，涵盖650V-3300V的電(diàn)压平台、50余款不同型号的碳化硅和氮化镓功率器件，广泛应用(yòng)于新(xīn)能(néng)源汽車(chē)、服務(wù)器及数据中心電(diàn)源、、5G物(wù)联网、工业電(diàn)机、逆变器等场景和领域。

砺芯微電(diàn)子：创东方于2020年6月完成对砺芯微電(diàn)子的天使轮投资。公司专注于研发制造世界领先光學(xué)感测芯片，包括图像传感器（CIS）和生物(wù)传感器，并提供“芯片+”视觉方案，可(kě)广泛应用(yòng)于汽車(chē)、消费電(diàn)子等热门行业和新(xīn)兴市场。

依思普林：创东方于2016年对依思普林科(kē)技进行了A轮投资。公司是新(xīn)能(néng)源汽車(chē)核心部件電(diàn)机驱动系统研发制造领先企业，以自主创新(xīn)的IGBT模块為(wèi)核心，实现電(diàn)动汽車(chē)電(diàn)机控制器的自主化及产业化，是國(guó)内唯一掌握汽車(chē)级IGBT模块设计封装、電(diàn)机控制器研发制造及动力总成系统研发生产的國(guó)家高新(xīn)技术企业。

伯特利（603596）：芜湖(hú)伯特利汽車(chē)安全系统股份有(yǒu)限公司于2018年4月27日在主板挂牌上市，创东方则早在2011年底投资伯特利，并于2016年追加第二轮投资。伯特利是专业从事汽車(chē)安全系统相关产品的研究、开发与制造的國(guó)家级高技术企业，公司拥有(yǒu)完整的汽車(chē)制动系统主导产品的产业链，同时具备机械制动系统产品和高端的電(diàn)子制动系统产品的自主正向开发能(néng)力，前者包括盘式制动器、鼓式制动器、真空助力器及转向节，后者包括電(diàn)子驻車(chē)制动器（EPB）、汽車(chē)防抱死系统（ABS）及整車(chē)稳定控制系统（ESC）等，是目前國(guó)内汽車(chē)安全及制动系统领域自主开发能(néng)力最强的公司之一。

遠(yuǎn)算智能(néng)：创东方于2019年8月完成对遠(yuǎn)算智能(néng)的A+轮投资。遠(yuǎn)算运用(yòng)高性能(néng)弹性算力调度、超高速大规模数据传输、云端数字全息渲染、跨云一键爆发等业界前沿的技术，為(wèi)汽車(chē)、航空航天、能(néng)源等重点战略行业提供专业、稳定的数字化整體(tǐ)解决方案，帮助企业大幅提升研发创新(xīn)效率、提高生产品质，实现智能(néng)制造以及数字化运营。

星源材质（300568）：星源材质于2016年12月1日登陆创业板，创东方则早在2008年初投资星源材质。星源材质是专业从事锂离子電(diàn)池隔膜研发、生产及销售的新(xīn)能(néng)源、新(xīn)材料和新(xīn)能(néng)源汽車(chē)领域的國(guó)家级高新(xīn)技术企业，是锂离子電(diàn)池隔膜有(yǒu)关國(guó)家标准的牵头单位和起草(cǎo)编委会副组長(cháng)单位。目前，星源材质已成為(wèi)我國(guó)少数实现國(guó)产隔膜走向國(guó)际市场、為(wèi)國(guó)际知名锂离子電(diàn)池厂商(shāng)提供产品和技术服務(wù)的领军企业之一，并跻身于全球具有(yǒu)一定影响力的锂离子電(diàn)池隔膜供应商(shāng)之列。

凯金新(xīn)能(néng)源：创东方于2018年投资凯金新(xīn)能(néng)源。广东凯金新(xīn)能(néng)源科(kē)技股份有(yǒu)限公司是一家专业从事负极材料研发、生产及销售的高新(xīn)技术企业，是國(guó)内锂离子電(diàn)池负极材料专业供应商(shāng)。公司凭借其在负极材料领域丰富的经验，生产的负极材料具有(yǒu)容量高、高温性能(néng)好、循环性能(néng)优异、安全性能(néng)好等优点，产品适用(yòng)于方形、圆柱、软包聚合物(wù)等类型锂离子電(diàn)池。