CDF分(fēn)享 | VC/PE可(kě)以排队“解套”了！新(xīn)三板改革力推“精选层”，上千家企业正跑步入场...

曾為(wèi)新(xīn)三板疯狂，后因流动性枯竭而深套其中的VC/PE，随着全國(guó)股转系统转板制度的推出和精选层的即将落地，或将迎来解套良机。

在此次新(xīn)三板大刀(dāo)阔斧的改革中，精选层无疑是最大的亮点。其中，进入精选层的企业，可(kě)在一定条件下直接申请转板上市，拓宽了新(xīn)三板企业背后投资机构的退出渠道。

事实上，随着新(xīn)三板改革的逐步推进，新(xīn)三板市场的运行在今年以来较以往表现活跃。无论是市场日均成交金额、有(yǒu)成交股票数量，还是三板成指、三板做市及创新(xīn)成指，都较年初创下了不同程度的涨幅。

VC/PE机构如何备战精选层？此次新(xīn)三板改革能(néng)否给新(xīn)三板市场注入更多(duō)的流动性，使VC/PE的新(xīn)三板资产能(néng)真正被盘活？

為(wèi)此，证券时报的记者采访了创东方管理(lǐ)合伙人兼首席投资官肖珂。

     今年以来，在新(xīn)三板全面深化改革效应持续释放之下，新(xīn)三板市场的运行状况较去年取得不错的改善。全國(guó)股转系统数据显示，新(xīn)三板主要指数均实现上涨，从今年1月2日至5月25日，三板成指涨幅為(wèi)4.8%，三板做市涨幅為(wèi)20.3%，创新(xīn)成指涨幅為(wèi)17.7%。从估值方面来看，截至2020年4月，三板成指市盈率相较于2019年1月时上涨了2.3%，三板做市市盈率上涨了30%，创新(xīn)成指市盈率上涨了24.9%。

而据全國(guó)股转公司公布的数据，从参与交易的投资者数量来看，自改革实施以来，日均盘中参与交易的投资者户数较改革实施前提升50.77%，其中，个人投资者增速明显，日均盘中参与交易的个人投资者较改革实施前提升54.88%。

事实上，在业内人士看来，新(xīn)三板市场上不乏许多(duō)优质企业，但一直受制于流动性较差原因，使得一些企业的价值无法得到真正體(tǐ)现。“估值水平跟流动性有(yǒu)很(hěn)大关联，市场交易机制的不完善使得一些企业价值无法體(tǐ)现出来，投资机构也被套其中了。”创东方管理(lǐ)合伙人肖珂指出。

事实上，多(duō)个新(xīn)三板企业成功实现转板，在新(xīn)推出的科(kē)创板上上市，足以印证新(xīn)三板上优质企业的价值。过去的2019年，被业内称為(wèi)新(xīn)三板公司的“上市年”，43家企业成功“转板”A股，其中，西部超导、景津环保、华特气體(tǐ)等14家企业在科(kē)创板上市。

而“押宝”这些企业背后的VC/PE机构，也将成功实现退出，甚至获得不错的收益。比如，去年7月上市的景津环保，其十大股东中出现了达晨创投的身影，深圳市达晨创坤股权投资企业(有(yǒu)限合伙)持股550万股，占目前上市公司股本的比例為(wèi)1.37%。而深创投也是成功转板科(kē)创板的西部超导的前十大股东，持有(yǒu)5058.1万股，占公司发行后股本的比例為(wèi)11.46%。

“现在的新(xīn)三板改革可(kě)以说让市场回到一个真正市场化的水平，投资机构也可(kě)以在市场化的环境里进行正常的投资。”肖珂表示。

     实际上，过去几年，新(xīn)三板市场也曾出现过多(duō)次小(xiǎo)幅度的制度调整，但都未能(néng)激起市场的波澜，新(xīn)三板市场的流动性依旧比较差。

而此次新(xīn)三板改革中，建立直接转板上市机制，是最核心内容。根据政策安排，在精选层挂牌满一年、符合证券法上市条件和交易所相关规定的新(xīn)三板公司，可(kě)以直接向交易所申请转板上市。对创投机构而言，这无疑是一大“解套”和退出的利好。

挖贝新(xīn)三板研究院资料显示，截至5月25日，累计备战精选层企业共计1060家，其中，33家申报材料获受理(lǐ)，剩余企业中，5家完成辅导，102家处于辅导期，20家备战议案获公司内部通过，900家正完善相关制度等，处于筹备阶段。

面对即将焕发生机的新(xīn)三板，创投机构也开始着手谋划投资机会。今年1月，由天星资本牵头，多(duō)家投资机构、政府平台、证券公司共同发起设立的规模100亿元的新(xīn)三板振兴系列基金正式启动，据悉，“新(xīn)三板振兴基金”共分(fēn)為(wèi)新(xīn)三板S基金、新(xīn)三板精选层培育基金、新(xīn)三板转板基金和新(xīn)三板并購(gòu)基金四大系列。其中，新(xīn)三板精选层培育基金侧重于投资培育具有(yǒu)进入精选层潜质的优秀企业，新(xīn)三板转板基金侧重于投资已启动或即将启动转板IPO的优秀企业。

“我们目前也有(yǒu)个别项目在做精选层的准备，大概率能(néng)上，也因為(wèi)这个原因，这些企业最近的估值和流动性都有(yǒu)了很(hěn)大的提升。”肖珂对记者表示。也有(yǒu)机构相关负责人对记者表示，他(tā)们将重新(xīn)梳理(lǐ)在投的新(xīn)三板企业，按照精选层的标准和条件，对企业进行投后服務(wù)和管理(lǐ)，帮助企业尽快达到上精选层的条件。

但在肖珂看来，即使企业上了精选层，估值也不一定会很(hěn)高，核心还是要看企业的资质如何。“在注册制的大背景下，减少了许多(duō)制度上的障碍，拼的就是企业自身的实力了。”他(tā)认為(wèi)，新(xīn)三板精选层的推出，和科(kē)创板注册制以及创业板注册制一样，实际上是推动市场的进一步市场化，使得创新(xīn)创业创投变得更加可(kě)预期了。

在注册制的大背景下，肖珂表示，创东方不会把“Pre科(kē)创板”或者“Pre创业板”作為(wèi)投资策略，也不会把“Pre精选层“作為(wèi)投资策略，但会根据所投企业的发展阶段推荐合适的资本市场发展路径。

     提高市场的流动性，是盘活新(xīn)三板资产，让市场中的企业得到公允价值，以及让投资机构进行正常投资的重要因素。值得注意的是，此次新(xīn)三板改革中有(yǒu)一大亮点，即证监会近期正式发布《公开募集证券投资基金投资全國(guó)中小(xiǎo)企业股份转让系统挂牌股票指引》，引导公募基金抢滩精选层。

据了解，在此之前，公募基金产品不能(néng)直接投资新(xīn)三板市场，而主要通过专户产品形式参与。专户产品的投资者门槛要求较高，最低认購(gòu)金额為(wèi)100万元，性质上属于私募产品，部分(fēn)普通投资者囿于高投资门槛而无法参与。而此次《指引》明确，允许股票基金、混合基金、债券基金投资新(xīn)三板精选层股票。这意味着，个人投资者通过公募基金参与新(xīn)三板精选层的程度将大幅提高，也将為(wèi)精选层带来相当的流动性。

“流动性的提高，起码让新(xīn)三板回归到一个正常的市场中，但也不意味着当中的所有(yǒu)企业都能(néng)估值大涨。”肖珂指出，新(xīn)三板的企业分(fēn)化很(hěn)大，公司业绩好，市场回暖就能(néng)有(yǒu)好的表现，公司业绩本身就不好的，市场回暖对其也没什么作用(yòng)。

但总體(tǐ)来看，肖珂认為(wèi)，本次新(xīn)三板改革政策的出台，将使得新(xīn)三板市场从2015年的过热和之后的过冷回归到相对理(lǐ)性或者说相当于前期的估值修复；对于一些优质项目，存在较為(wèi)明显的估值修复，但对于质地较差的项目因為(wèi)缺乏交易，所以估值没有(yǒu)意义，也就无从谈起估值修复。

“一系列进一步市场化的改革，使得多(duō)层次资本市场建设取得实质性进展，这对于一级市场的建设起到积极推动。”肖珂认為(wèi)，当前经济和市场环境下，项目质地非常重要，一级市场选错标的的成本很(hěn)高，所以，最终来看，坚持项目选择的高标准才是王道。