中國(guó)版CDS和CLN真的要来了？

周四，路透援引两位消息人士透露，中國(guó)银行间市场交易商(shāng)协会（NAFMII）金融衍生品专业委员会近日召开会议，审议通过了CRM业務(wù)规则修订，主要变化是加入了CDS（信用(yòng)违约互换）和CLN（信用(yòng)联结票据）的业務(wù)指引。

该报道提及，消息人士提供的修订后的信用(yòng)风险缓释工具试点业務(wù)规则显示，CRM参与者包括金融机构参与者、非法人产品参与者以及非金融机构参与者。其中，金融机构参与者可(kě)与所有(yǒu)参与者进行CRM交易，非法人产品参与者以及非金融机构参与者只能(néng)与金融机构参与者进行CRM交易。

昨日彭博也援引知情人士表示，NAFMII的金融衍生品专业委员会周二开议审议通过了信用(yòng)违约互换（CDS）业務(wù)指引。

知情人士称，CDS业務(wù)指引中明确，信用(yòng)违约互换产品交易时确定的信用(yòng)事件范围至少应包括支付违约、破产。根据参考实體(tǐ)实际信用(yòng)情况的不同，可(kě)纳入债務(wù)加速到期、债務(wù)潜在加速到期以及债務(wù)重组等其他(tā)信用(yòng)事件。

同时，信用(yòng)风险缓释工具业務(wù)参与者开展信用(yòng)违约互换交易时应确定参考实體(tǐ)，包括但不限于企业、公司、合伙、主权國(guó)家或國(guó)际多(duō)边机构，并应根据债務(wù)类别和债務(wù)特征等债務(wù)确定方法确定受保护的债務(wù)范围。

知情人士还提及，金融衍生品专业委员会為(wèi)交易商(shāng)协会下设的专家议事机构，主要起到咨询服務(wù)作用(yòng)，并不是代表协会进行决策的机构，其通过审议是该业務(wù)推出步骤之一。

据NAFMII官网介绍，中國(guó)银行间市场交易商(shāng)协会（NAFMII）是由市场参与者自愿组成的，包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据市场和黄金市场在内的银行间市场的自律组织。

什么是CDS?

CDS是债券持有(yǒu)人对冲信用(yòng)风险的一种金融衍生品。民(mín)生证券管清友 、李奇霖等分(fēn)析师对CDS做出了详细分(fēn)析：

在信用(yòng)违约互换交易中，希望规避信用(yòng)风险的一方称為(wèi)信用(yòng)保护購(gòu)买方，通常是银行、保险公司等固定收益机构；向风险规避方提供信用(yòng)保护的一方称為(wèi)信用(yòng)保护出售方，愿意承担信用(yòng)风险，通常是投资银行等机构投资者。

在CDS合约中，CDS买方定期向CDS卖方支付一定的费用(yòng)，这个费用(yòng)一般用(yòng)基于面值的固定基点表示。如果不出现信用(yòng)主體(tǐ)违约事件，则 CDS 卖方没有(yǒu)任何现金流出；而一旦信用(yòng)主體(tǐ)出现违约，CDS卖方有(yǒu)义務(wù)以现金形式补偿债券面值与违约事件发生后债券价值之间的差额，或者以面值購(gòu)买CDS买方所持债券。CDS卖方可(kě)由主承销商(shāng)或商(shāng)业银行等第三方来担任，并且可(kě)以在银行间市场或其他(tā)市场进行CDS的交易，从而转移自身的担保风险。

中國(guó)版CDS要来了？

事实上，市场对“中國(guó)版CDS要来了”早已传得沸沸扬扬。

证券时报3月18日报道，央行牵头外汇交易中心研究在银行间债券市场推CDS，不少银行也开始着手准备。

据路透3月30日报道，NAFMII对有(yǒu)关信用(yòng)风险缓释工具（CRM）业務(wù)规则进行了修订。该报道援引参会人士表示，修订后的CRM业務(wù)规则提到，根据市场需求将推出CDS和CLN（信用(yòng)联接票据）两项新(xīn)产品，同时还降低了衍生品市场的进入门槛，并对CRMW和CLN等凭证类CRM产品的创设流程进行了简化。

彭博4月28日援引知情人士表示，中國(guó)银行间交易商(shāng)协会就银行间市场信用(yòng)风险缓释工具试点业務(wù)向部分(fēn)机构征求意见，考虑推出CDS和CLN。

中國(guó)发展CDS时不我待

民(mín)生证券管清友 、李奇霖等分(fēn)析师认為(wèi)，目前债市信用(yòng)风险事件频发，“打破刚兑”正在加速推进，市场非常需要风险分(fēn)散工具，只要工具缺陷不再，CDS将会迎来快速发展。

以下是民(mín)生证券报告分(fēn)析要点：

债市刚兑打破，风险定价独立化箭在弦上。随着中國(guó)债市刚性兑付的逐步打破，信用(yòng)债风险将面临市场定价，风险敞口无疑较政府隐形背书时代有(yǒu)相当幅度上升，為(wèi)了债市健康流动，自然需要将这部分(fēn)风险更好的定价流转甚至是相对独立化。CDS正是满足了以上需求。从意义上看，信用(yòng)违约互换实现了信用(yòng)风险的分(fēn)离和交易，可(kě)以有(yǒu)效对冲信用(yòng)风险，并可(kě)以在此基础上进行套利和投机。

目前行业信用(yòng)利差已经开始出现分(fēn)化，體(tǐ)现风险定价机制趋于形成；以钢铁、煤炭、水泥等典型行业為(wèi)例，2015 年 11 月以来信用(yòng)利差迅速走扩，当前煤炭、钢铁债与同等级同期限债券的信用(yòng)利差约為(wèi) 200BP 和 170BP，对风险的覆盖程度增强。

经济企稳不确定性强，信用(yòng)风险逐渐累积，需要衍生工具分(fēn)散和缓释风险。发展中國(guó)家经济的风险系数较高，因而更加需要衍生交易工具来降低投资风险。在我國(guó)金融深化的过程中，曾有(yǒu)过四次不成功的衍生产品交易试点,但我们不能(néng)就此因噎废食。发展金融衍生市场需要完善的原生资产现货市场，现货市场在规模上要有(yǒu)较大容量；市场价格要有(yǒu)适度波动性，足以产生套期保值及转移风险的需求。

配合债转股、资产证券化，化解银行不良资产。解决商(shāng)业银行不良资产包括两个方面的内容，一是对已经沉淀的不良资产要进行处置；二是要防范新(xīn)的不良资产的形成。这两方面的内容实质上也都可(kě)以归结為(wèi)信用(yòng)缺失问题，发展信用(yòng)衍生产品将有(yǒu)助于这两方面问题的解决。

处置沉淀的不良资产需要资产证券化、债转股等方法，信用(yòng)衍生产品能(néng)增强资产的流动性，加速资产证券化进程，进而有(yǒu)助于不良资产的处置。新(xīn)的不良资产的形成主要还是信用(yòng)风险造成的，信用(yòng)衍生产品的出现将為(wèi)商(shāng)业银行提供更多(duō)的信用(yòng)信息，并提供了转移信用(yòng)风险的手段，可(kě)减少不良资产的形成。

缓解银行“惜贷情绪”，盘活银行资产。商(shāng)业银行“惜贷”严重阻碍了资金的合理(lǐ)流动，降低了资金的使用(yòng)效率，进而减缓了经济发展。由于“惜贷”的根源是信用(yòng)缺失，解决这个问题也应该从信用(yòng)入手。通过设计实用(yòng)可(kě)行的信用(yòng)衍生产品，商(shāng)业银行能(néng)把信用(yòng)风险从市场风险中分(fēn)离出来，并以合理(lǐ)的价格转移出去，“惜贷”问题将得到极大的缓解。信用(yòng)衍生产品能(néng)在市场上进行交易的关键在于找到合适的購(gòu)买者，在现实经济生活中，比商(shāng)业银行更為(wèi)了解借款者信息的机构，如果信用(yòng)衍生产品价格合理(lǐ)，它们是愿意購(gòu)买的。

此外，在当下信用(yòng)违约爆发在即的背景下，民(mín)生证券还认為(wèi)，國(guó)际CDS规模会从近10年的最低水平上触底反弹。